2019-12-22 20:54:05經濟日報

“中國版”原油期貨上市影響幾何

2019-12-22 20:54:05經濟日報

  2月9日,中國證監會宣布,原油期貨將于3月26日在上海國際能源交易中心掛牌交易。原油期貨的推出是我國經濟領域一件大事,具有重大戰略意義。中國版原油期貨的推出,將以人民幣計價,面向國際投資者。全球能源和金融市場翹首以待。中國版原油期貨有哪些特點?將對全球石油貿易格局和定價格局產生怎樣的影響?它將為我國石油產業的提升發揮哪些作用?經濟日報社中經智庫舉辦的“中經論壇”,邀請知名專家學者對中國版原油期貨進行深入解讀。

  主持人: 原油期貨是大宗商品期貨中的龍頭品種,巨無霸品種。為什么我國要推原油期貨?

  王震:國際市場上的原油定價機制,或者說基準油有兩個比較重要,一個是美國紐約商業交易所的WTI,第二個是英國倫敦洲際交易所的布倫特。這兩個原油期貨應該說決定了全球主要貿易商的結算價基準。

  原油期貨合約的發展,也經歷了30多年、40年的歷史。從1982年美國推出WTR這個期貨合約到現在,應該說國際的石油市場發生了很大的變化。當然,在八十年代推出原油期貨合約,但包括1988年推出的布倫特期貨合約,是基于當時的國際石油市場形勢的發展變化,國際市場上需要一個更加能夠反映這種市場供需力量的定價的基準。同時我們也看到,石油價格的變化波動比較大,那么參與這個產業鏈的,包括石油公司,包括煉油商,包括貿易公司本身,他需要這樣的一種避險的工具。那么經過幾十年的發展,我們也知道今天應該說國際整個的經濟格局發生了很大的變化,能源格局當然也發生了很大的變化。

  那么第一個來講,就是說中國已經成為世界上的第二大的原油消費國,當然同時也是第一大的原油進口國,中國當然也是世界第二大經濟體。同時我們可以看到,歐洲、北美,經過長期的發展,已經成為一個高度成熟化的市場經濟體,他的經濟結構對能源的依賴程度實際上是在下降?;蛘邠Q句話說,他的整個經濟產業里面服務業占比非常高,像美國都是70%以上。那么在這樣的背景下,實際上我們說北美他總體上已經過了油的消費高峰,那么歐洲當然早都過了油的消費高峰。但是整個亞洲經濟,特別是以中國、印度為代表的新興經濟體,還處在一個工業化的階段,那么石油的消費總體上不僅是增長速度、或者增長量,或者年度的對全球油的貢獻來講都是最大的。而且目前來講,應該說總的規模也是比較大的。所以在這樣的情況下,WTR和布倫特,原來就是由于美國和歐洲對全球市場的影響,以及全球的石油生產上,向這兩個大的地區提供原油產品。所以兩個原油期貨合約總體上反映更多的國際市場的變化。

  但是在過去的幾年,特別是2008年以來,這個形勢發生了很多的變化。WTR更多反映的是北美市場的供需變化,而布倫特更多反映的是歐洲市場的供需變化。那么亞洲市場是最大的增量,而且現在絕對量來講,我們可以看到占比也是越來越重要。目前來講亞洲市場的進口的原油或者貿易原油的結算基準價,更多的是參照的普世的迪拜和阿曼的這樣一個現貨報價指數。那么這個現貨報價指數,總體來講不能總體的反映亞洲市場供需本身的變化。所以說我們可以看到在這樣大的格局背景下,需要一個更好的反映亞洲市場供需變化的這樣一個期貨的合約價格。

  那么我們在這樣的背景下來講,當然亞洲的各個地方都是在競爭這樣一個合約,包括實際上在東京工業品交易所,原來就推出了原油期貨合約,但是因為我們也知道日本他是一個原油或者是我們叫做石油消費來講,他是一個產業貿易鏈上的終點。同時他用日元作為計價的貨幣,所以他的影響力基本上局限于日本本身,對整個亞洲市場的影響是非常有限的。新加坡也推出了這個原油期貨合約,但后來也不成功,我們也知道新加坡是個非常重要的貿易樞紐,同時也是一個金融中心。但是畢竟他不是原油產地,原油他也不是一個主要的消費地,所以說在新加坡市場推出了以后流動性不好,隨后也失敗了。但迪拜來講也推出了原油期貨合約,總體來講這個影響也不是很大。因為迪拜推出原油期貨合約,我們知道中東的主要出口大國,像沙特這些國家他不允許原油的現貨交易,當然更談不上期貨交易了。所以迪拜阿曼推出的原油期貨來講,盡管好像是在原油的生產地,但是他并不能反映主要中東的,包括沙特、伊朗,這樣一些大的原油出口地的情況。

  所以我們可以看到隨著中國在全球的經濟,以及在全球石油市場的影響力。那么中國上海是一個比較有競爭力的地方。所以這是我講的第一個,就是說過去這些年里面,原油的貿易的格局是在發生重大的變化。

  那么第二個,中國本身來講我們可以看到已經在改變,或者是我們正在改變,或者已經在改變國際上的石油貿易的格局。目前來講,我們說中國在2017年,超過美國成為世界上第一大原油進口國,去年我們的進口量4.2億噸,超過美國的不到4億噸的水平,而且趨勢來講我們中國在往上走,美國是往下走。因為美國大家可以看到,自從2015年解除了原油的出口禁令以后,他已經正在變成一個原油的出口國。因為美國頁巖革命以后,美國的原油產量增長速度非???,他消費并沒有增長,甚至在下降。那么產量增長必然要出口,那么出口市場在哪兒呢?我們可以看到出口市場潛力最大的同樣是在亞洲地區。那么中國從過去連續兩年,2016年、2017年,俄羅斯是中國的第一大的原油進口的來源地。這也改變了我們長期以來單一國家來講,沙特是我們最大的原油的進口來源地。那我們可以看到,原來我們是更多的原油來源地是在中東,第二是非洲。那我們現在可以看到,從單一國家變化來講,基本上我們原油進口來源除了傳統的中東,整體上還是第一大,超過40%以外。從單一國家來講俄羅斯超過沙特,同時來講美國又成為一個中國的重要的原油來源地。據估計2018年,可能我們從美國的原油量要超過1000萬噸這樣的水平。也就是說,中國已經成為一個世界上原油貿易的重要的目的地,而且這個原油的進口來源地,我們可以看看涵蓋了全球的主要的產區。那么從這個意義上來講,中國應該說從原油的消費,從原油的貿易來講,應該在國際市場上具有很好的,我們經常講的發揮影響力,發揮話語權。當然我們現在上海也具備很多的條件,我們國內也具備很多的環境,包括我們可以看到上海也是一個很重要的定位成金融中心,特別是上海自貿區自2013年開始以后,我們說具備了國際化的條件。這是我講的第二個原因。

  第三個原因來講,我們為什么要發展原油期貨,隨著我們石油企業、隨著我們整個產業鏈里面參與國際化程度高了以后,我們需要在整個的產業鏈或者價值鏈上,應該獲得更有話語權,或者是獲得它的該有的價值。同時來講,應該有更好的避險的工具。當然實際上我們現在的貿易公司,不管是國有的,特別是像中石油、中石化,這兩家大的貿易公司其實在石油貿易里面是有比較大的影響力。但是,這個影響力來講,總體上我們還是跟著別人的后面。那我們怎么樣能夠基于我們目前的我們自己在全球的能源格局,特別是原油的格局里面,應該發揮的影響力來講,不管是我們主動進行避險來講,還是說更好的發揮我們在全球的貿易能力,提升我們在整個產業鏈獲得更高的價值來講,我們現在整個還是不夠的。所以說我們如果能夠很好的推出立足于我們國內上海的原油期貨合約,實際上我們可以發揮更好的作用,從而能夠在國際競爭中有更大的話語權和更大的價值。

  主持人:謝謝。但是我們知道中國推原油期貨是十年磨一劍。在十年前我們就有所籌劃了,那為什么是現在這個時間點推出呢?胡老師,幫我們解釋一下。

  胡俞越:十年磨一劍,原油期貨千呼萬喚終于快出來了。那么,剛才王院長提到2013年上海自貿區掛牌,其實與此同時還有一個標志性的事件,就是上海期貨交易所的國際能源交易中心同時掛牌。當然2013年,其實這個事情就正式的提上了議事日程?,F在是2018年了,已經過去5年了。

  那么今年推出原油期貨,我認為是天時地利人和,和2013年的形勢還真的不太一樣了。所謂天時,就是全球的原油市場格局在發生深刻變化。從以前的外方市場其實轉向買方市場了,其中一個非常大的變化就是美國,美國從原來的第一大原油進口國這個位置讓給了中國。同時美國在2017年,就是去年很可能是成為全球第一大產油國,這是兩個非常大的變化,第一大原油進口國成了第一大原油產油國,而且剛才王院長提到了2015年解除了石油出口禁令。所以美國原油的消費量,毫無疑問他是全球最大的原油的消費國,但是他的消費量不是增加,而是減量,就是遞減的。所以一旦解除了他的石油出口的禁令的話,美國就有可能,當然他現在進口量還是很大的,他有進有出。今后美國就很有可能成為一個全球最大的大進大出的國家,既大量出口,也大量進口的一個國家。

  所以整個國際原油的格局在發生特別大的變化,而中國恰好是一個最大的買家。而在市場格局發生變化的時候,由賣方市場轉向買方市場的時候,其實買方的討價還價的能力增強了,這是所謂的天時。

  那么地利呢,剛才王院長也提到了全球的原油的定價格局,從早期的洛克菲勒時代,到石油七姐妹時代,后來又到OPEC時代,后來就發展到了由期貨交易,期貨市場作為定價基準的時代。那么現在全球就兩個定價中心,一個在紐約,一個在倫敦。無論是紐約還是倫敦,推出的原油的標的,當然王院長講得很清楚,紐約的原油期貨主要是為北美地區定價的,倫敦的洲際交易所是為歐洲市場定價的,但是他們的標的很有意思,都是叫輕質低硫原油。上海期貨交易所選的不是,在標的的選擇上也很艱辛,選擇什么標的呢?叫中質含硫原油。中質含硫原油,第一占的全球原油產量的份額相當大,將近一半,大概是44%左右,這是第一。第二,中國進口的原油基本上就是這個,就是亞洲地區產的油,我們國內產的油和亞洲地區我們進口的油基本上就是中質含硫原油。所以現在全球范圍內缺一個為這個中質含硫原油定價的一個定價基準。我們現在當然既可以參考紐約的,也可以參考倫敦的,也可以參考新加坡普世的等等,我們都可以參考。但是缺這么一個基準,所以中國這時候推出這個原油期貨是地利,我們需要填補這個空白。

  從地利的另外一個角度來說,因為現在中國經濟地位的提升,成為全球第二大經濟體的時候。那么我們也正在從一個數量增長型轉為質量提高型,從數量增長轉向高質量發展的階段過程中,其實我們掌控了大宗商品,尤其是以原油為代表的大宗商品的定價權或者話語權,這是在全球價值鏈當中,價值鏈提升的一個很重要的風向標。這是地利。

  那么人和的角度來說呢,當然我們對兩桶油也好,兩桶半也好,有壟斷,我們經濟學界和社會有很多的爭議。去年國務院發了一個文件,就是《全面深化石油天然氣體制改革的決定》,這個時候上下就加快石油天然氣的產業的體制改革,深化改革、全面改革,在上下游也基本形成了共識。同時在這個時間點上推出原油期貨,我認為也有助于去倒逼我們的石油天然氣這個產業的體制改革。所以天時地利人和加在一起,我覺得在這個時候推原油期貨,我老說千載難逢,機不可失,錯過這個機會,失不再來,這是一個非常好的時間窗口,我的基本看法就是這樣的。

  王震:我再補充一句,他講的三點非常好。其實地利好,人和,還有一個很重要的。胡老師提到了,我再稍微展開一句。就是我們在2015年的年底,對原油的進口使用權和原油進口權放開了,開放以后實際上這個對于我們發展原油期貨,如果再早一點,總體上盡管我們是一個開放的國際化平臺,但畢竟是在中國,你如果沒有更多的中國的企業參與,那么這個國際市場的參與也會有限的。那我們原油進口權和原油進口使用權放開以后,我們現在參與的主體越來越多,我們現在很多的地煉,現在進口權加使用權加起來應該有30個企業獲得國際原油,甚至有很多是直接在國際市場上進口油。2018年我們可以看到國家給合同的量大幅度的增加,由2017年的8000多萬噸,增加到2018年的1.2億噸,甚至可能到1.4億噸。這就是講的非常好的天時地利人和的一個方面。因為更多的原油企業參與進口,他本身意味著將來你交割也好,他就更有條件。因為我們講的進口他直接可以,進進口權直接可以,交割完以后可以進來。有進口使用權的企業可以直接代理,也可以進來,這對增加流動性是非常重要的。因為期貨能不能成功就看流動性,沒有流動性肯定就是死水一潭了,所以這個非常重要。

  特別是我們整個上海這個點也是非常很好的。因為我們現在新的煉油點增加的增量,基本上都是沿海為主,山東,我們也知道地煉的能力加起來有1.7億噸,整個新增的部分像浙江石油,兩期基本上到一期今年投產,二期大概到2021年所有產投,兩期加起來是4000萬噸的原油加工能力,這在全球都是比較先進的。再加上新計劃的,包括大連的,包括曹妃甸的,包括我們說的連云港的,等等沿海地區你會發現,這是一個很重要的變化。還有一個重要的變化,就是中國成品油的出口量也增加,意味著什么呢?實際上你對東南亞市場,因為現在主要是東南亞市場,包括當然澳洲,將來可能成品油出口會更多的。2017年出口量4000萬噸,對應著至少6000萬噸的原油。這意味著你的產品,你不僅是個進口供本地,同時加工以后還輻射到亞洲地區,更大的地區。那么對于你推出這個原油期貨合約,當然別人會更加關注的。因為會影響到他的收益和他的風險的問題。我就補充兩句。

  主持人:非常好。我們知道這次我們的中國版原油期貨一個亮點是以人民幣計價,請王教授分析。

  王金照:謝謝,我想是這樣的,非常贊同王院長和胡所長的評論。上海石油交易所的推出,確實是天和地利人和。建立反映亞洲供需關系的石油基準,可以給我們企業帶來更多的參與上游的機會,便于企業的經營管理,同時和改革開放相互促進,這是中國的。在現在的時點里推出來,人民幣國際化也有一定的意義。

  第一點,我覺得推動石油的人民幣結算、計價、交易是發展方向,也就是推進石油人民幣的發展是未來的方向,這是第一。

  第二點,上海石油期貨交易所的建立,有利于推動石油人民幣的發展還有人民幣的國際化。

  第三點,某種程度上來講是一種相互補充的關系。

  這是從第一點來講,我為什么講推動石油的交易、結算,和計價的人民幣使用是方向發展呢?從幾個方面來看。首先對石油出口國來講,實際上他有幾個好處,第一他規避了匯率風險,然后節省了匯率費用。很多的這些石油出口國和中國是非?;钴S的貿易伙伴。比如說我們從他那兒進口了大量的石油,但是他們從我們這兒進口大量的工業品。比如說沙特,盡管我們進口了大量的石油,但是中沙之間的貿易是基本平衡的。那么如果用人民幣來直接交易結算,實際上會降低他的匯兌成本的,也規避了很多匯兌風險,這是第一點。

  并且很有意思的,如果我們比較沙特包括俄羅斯這些石油出口國來講,他們從中國進口的貨物更多。因為他們更需要中國的制品成,而他能夠從美國進口的東西是在70年代的時候是很多的,從發達國家,但是隨著發達國家的產業轉移,包括往金融和高科技方面去走,這些國家實際上進口的貨物下降的很快。從這個角度來講,我覺得通過和中國的貿易結算會降低他的匯兌損失和匯率風險,這是第一。

  第二個,從這些國家獲得的石油收入的保值增值的角度來講,也有適度多元化的需求。因為單一的美元,在國際貿易和國際的結算、計價,以及在儲備中他如果是一家獨大的話,這些國家實際上要深受其苦。當美元走強的時候,國際油價往往比較低,在比較低的時候,這些國家會遇到一些財政收支的問題。那么當美元的匯率走弱的時候,這些油價雖然會漲,但是這些國家的儲備會大幅的縮水。所以實際上他們這些國家,從保持國家的經濟穩定的發展角度來講,也有適度的推進交易儲備,貨幣多元化的內在需求。

  第三個,大家知道美元一家獨大,美國在國際貨幣體系中處于霸權地位,他往往利用這個霸權地位獲取一些超額利,比如說經常采用一些金融制裁,他通過多種方式,通過貨幣金融系統包括結算系統,對一些國家進行金融制裁,其實其他國家也是深受其苦。這也是其他國家愿意和中國開展石油人民幣的結算交易的重要的原因,那么從我們的角度來講也是有內在需求的,同樣對于我們來講如果能用人民幣進行石油進口,那又規避了很多的風險,這是第一個。第二個,就是說因為用人民幣,我們正在推進人民幣計價,人民幣國際化,如果能夠用人民幣實行結算、計價和交易,那實際上就相當于增加了我們人民幣中的一些石油的含量。這實際上在某種意義上來講,是增加了人民幣日進噸貨的實力。第三個,我認為適度的推進人民幣國際化,對于一個正在崛起的大國來說也是很必要的。特別是通過人民幣購買重要的石油資源這方面來講,實際上保證國家的經濟安全是非常有幫助的。我想這是從中國和國外來講,都是有內在需求的,這是第一。

  第二,推進原油期貨交易所的發展,一個環節是結算。結算我們現在和俄羅斯、伊朗,包括委內瑞拉,還有一些其他的國家已經推進了石油結算。但是在石油結算的過程中,我們盡管是用人民幣結算,但是參加的價格仍然是以美元計價的布倫特原油,或者是WTI原油做基準的。實際上人民幣只扮演了結算的功能,還沒有扮演定價的功能。我們在推進一些國際能源合作的時候,我們也碰到了一個現實的問題。比如說在推動中俄原油貿易的時候,我們想找一個,大家也意識到不想采用布倫特和WTI的價格公式,但是我們中國沒有價格基準,最后選擇了一個俄羅斯的港口價格,而這個港口的價格交易非常不活躍,但是沒有辦法,選擇了這個價格。所以從未來的角度來講,能用這樣一個價格基準,實際上也就實現了石油交易中間的人民幣計價的問題。對于推進人民幣國際化和提升人民幣含量的角度來講,有更深刻的意義。這是第二點。

  第三點,我覺得不要簡單的把石油人民幣的發展和石油美元對應起來。為什么有這樣的考慮呢?想有兩個大的方面。第一,首先我們現在還不具備這個條件。我認為美元的霸權,以及作為美元霸權的重要支柱,石油美元還是樹大根深,短期是難以動搖的。這里面有很多的因素,我想我就不展開講了,但是有幾個很核心的東西,我們短時間還做不到。一個就是說,首先美國現在還是一個通用貨幣,美元的網羅性還是很強的。其他國家,包括一些跨國公司還是更傾向于美元來進行商務上的安排,因為整個有網羅性的,這是第一個。第二個,這些石油出口國和中國在貿易的時候,他愿意用人民幣結算的。但是和其他國家在進行貿易的時候,可能更希望用美元結算,這是第二個。第三個,從國際政治方面來講,這些石油輸出國,尤其是沙特,和美國還是有比較強的政治上的聯系,通過石油用美元計價結算短期內還是難以改變的,對這些國家來講??赡芩椭袊馁Q易上會采取石油的人民幣結算,但是讓他整體來做人民幣結算,我覺得短期內不現實,他可能會多元化,但是我想還是以美元為主的。這是第一個。第二個,從國內本身的角度來講,我們國家的資本市場的深度,包括相關的法律法規和政策的完善和穩健程度,還沒法和美國相比。同時,我們還現在存在著一定的資本管制,當然每個國家都存在資本管制,但是我們的資本管制要比美國大很多。所以綜合這些方面,首先我覺得短期來講,我們石油人民幣還是難以取代石油美元,人民幣也難以取代美元的國際地位,這是第一個比較清晰的認識。

  第二個,從長遠來看石油人民幣也不是要去簡單的取代美元或者是石油美元的地位,成為一個一家獨大的格局,這也不見得是好事。未來的國際貨幣體系我覺得是適度多元化的體系更合理一些,一家獨大會給貨幣發行國帶來很多的好處,但是對于世界經濟的角度來講還會帶來很大負面的影響,我覺得適度多元化可能是我們追求的目的。所以在國際貨幣適度多元化的大背景下,在石油人民幣的建立也是做一個適度多元化的考慮。所以我一直不建議媒體簡單把石油人民幣和石油美元對應起來,更不贊成直接用石油人民幣替代石油美元這個說法。

  胡俞越:我更愿意提推進中國期貨市場的國際化。這次上海期貨交易所推出的原油期貨有四個特點,就是四句話,叫“國際平臺,人民幣計價,凈價交易,報稅交割”。其中一個核心就是人民幣計價。凈交易,因為國外的期貨交易的商品都是不含稅的,中國現在推出的國內上40多個期貨品種是含稅價,所以是凈價交易,干凈的凈,凈交交易,報稅交易,這也是國際化四個方面的主要特點。

  但是中國期貨怎么國際化?我更主張的是什么叫中國期貨市場的國際化,兩個方面,走出去,請進來。走出去是讓中國價格走上去,讓中國價格具有國際影響力,讓國際市場接受你中國期貨的定價,其實期貨市場的核心功能是定價,定價功能發揮了,它的避險功能、資產配置功能才能發揮。如果定價不準,其他功能也就發揮不了。請進來是什么東西呢?把競爭機制請進來,把國際投資者請進來。走出去我們還有一個,就是我們中國投資者也要走出去,但更重要的是要中國價格走出去,就是中國的價格讓國際市場能夠接受,如果原油期貨能起到這樣的作用,那就是功莫大焉。不僅對中國有利,對全世界也有利。

  主持人:作為全球第二大經濟體,我們中國的實體經濟已高度的融入全球經濟一體化,中國版原油期貨的推出,也使我國深度的介入全球大宗商品,尤其是原油價格德興城過程之中。同時也有助于我們建設具有國際競爭力的中國特色資本市場,今天我們的討論很熱烈,大家意猶未盡,我們還會繼續舉辦中經論壇,歡迎大家再來做客,謝謝。

點擊加載更多
  • 一天
  • 一周
  • 一月
国产一国产一级毛片aaa